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昨年2019年暮れ、NHKが「”体感 首都直下地震ウイーク”」と題するテレビ番組を12月1日から8日まで放送、非常に大きな反響があった。

「12月2日午後４時４分にマグニチュード7．3の地震が東京で発生したら…という想定で、その後何が起きるのかを、放送とデジタルサービス、イベント展開を交えた新しい形でお届けしていきます。30年以内に70％の確率で起きるとされる震災を体感することで、防災減災の必要性を「自分のこと」としてとらえていただくことを目指します。」

とNHKのホームページにはあった。「30年以内」ということは「明日」かもしれない、また「30年後」かもしれないことである。明日に備えるか、30年後に延ばすか、「経営の資質」が大きく問われる時代になったと、この報道を見ながら感想を抱いた。「防災」とは「災害リスクに対するリスクマネジメント」だからである。

1．大災害債券（CATボンド）

「発生確率は低いが巨大損害になる可能性の高い地震等、大規模自然災害による損失の回避を目的として、それらのリスクを証券化して発行される、概ね償還期間2年から5年程度の債券のこと」である。

リスクマネジメントは、「防止」及び「軽減」を行うリスクコントロール、防止、軽減措置を講じてもなお残るリスクに対応する「保有」と「移転」のリスクファイナンス、この二つに大別される。リスク移転の代表格は保険であるが様々な金融技法によってリスクヘッジを行うＡＲＴ（保険代替商品）が近年著しい進展を見せている。その一分野であるCATボンド（Catastrophe Bond）は、大災害リスクを有する企業やそのリスクを引受ける再保険会社がSPC/SPV（特別目的会社）を設立して発行する。

保険市場に比べ遥かに資金力のある金融・資本市場は、引受キャパシティが大きく大災害リスクに対して有力なヘッジ手段となってきている。日本企業では、東京ディズニーリゾートを経営する「オリエンタルランド」が、1999年発行した１億ドルの地震債券が第１号。一定条件の地震が発生した場合には償還する義務は全く免除され全額を損害のてん補に充てることができる、また建物被害だけでなく保険では一般的に引受が困難な地震による来客数減等の間接損害に対してもリスクヘッジがなされる等の特徴があった。事業会社としては、2007年10月「ＪＲ東日本」が結んだ２.６億ドルの地震デリバティブに対して発行されたものが第２号であるが、総じて利回りは高く投資家にとっても魅力的な商品である。

経済産業省は、2007年11月、産業構造審議会産業金融部会の第１回会合を開催、「高度な金融商品とサービスの供給を通じた事業リスクの低減をおこなうために、CATボンドの供給をとおして大災害リスクの金融・資本市場への移転や金融人材の育成などを提言する方向」で論点を整理した。

理由としては、損害保険は再保険という仕組みを通じて全世界にリスク分散を図るものであるが、一方全世界の損害保険会社すべての自己資本を合計しても世界最大級の銀行一行並みという事実もあるため、地震等のリスクの移転に関しては、保険市場だけでなく、金融・資本市場をも視野に入れたリスクマネジメントの動きが始まったのである。世界で初めてCATボンドが発行されたのは1994年であり、その後「CATボンド市場」が形成され、現在では300億ドル（約3兆2000億円）程度の市場規模となっている。日本においてもこれから大きな進展が予測される金融商品の1つであると考えている。

2．全共連（JA共済連）のCATボンドの例

「JA共済連ホームページ」によると、全共連(JA共済連)が受益者として発行したドル建てCATボンドの発行条件は以下の通りであった。

名称：MUTEKI （ムテキ）
受益者：全共連(JA共済連)
発行総額：3億ドル
発行日：2008年5月14日
期間：3年(償還日2011年5月14日)
クーポン：LIBOR+4.4%
格付け：Ba2(ムーディーズ)
補償対象：日本国内の地震

このMUTEKIに関しては多くの報道がなされた。償還まで残り約3ヶ月の2001年3月11日、東日本大震災が発生、その影響でこのCATボンドは全損(100%損失)となったのである。

次の全共連（JA共済連）のCATボンドは「前シリーズのMUTEKIが全損になったことで、今後CATボンドが全損になるような地震が起きないことを願って｢Kibou｣というネーミングにした」とのこと。（「JA共済連ホームページ」より）

CATボンドの名称：Kibou（キボウ）
受益者：全共連(JA共済連)
発行総額：3億ドル
発行日：2012年2月6日
期間：3年(償還日2015年2月17日)
クーポン：LIBOR+5.25%
格付け：BB＋(S&P)
補償対象：日本国内の地震

CATボンドは、2017年8月から10月にかけて発生した自然災害による年間保険損害額が過去最大規模となり価格が下落したため、このところ投資家の強い関心が集まっている。

今回のまとめ

保険市場のみならず、世界のあらゆるマネーを新たな「リスクの受け手」として活用していこうとしているのが、この金融・資本市場を巻き込みながら進んでいるCATボンドの展開である。

冒頭のTV番組では、地震リスクへの備えを住民が率先して対応、「消防車が通れるように」と道の拡幅をおこなった地域が紹介されていた。また、地震や津波で木造家屋が倒壊した場合に地元にある高層マンションを住民の避難場所にする試みも住民の手で進められていた。「住民の手」で進められている地震対策に対して、企業の一部でも北海道のコンビニエンスストアチェーンが地震対策をしていた結果、「2018年9月の北海道胆振東部地震への対応が他社と比較にならない素晴らしい対応であった」と番組内でも賞賛されていた。

いまや、「防災」は企業が果たすべき社会的な使命になりつつある。キャプティブを視野に入れた、本格的な地震リスクのリスクマネジメントが求められる時代が到来したのではないだろうか。

執筆・翻訳者：羽谷 信一郎

English Translation

Risk Management 21 – What is a CAT Bond

At the end of last year 2019, NHK broadcast a TV program titled “Experience the Capital’s Inherent Earthquake Week” from December 1 to 8, which was very well received.

By doing so, we aim to help people understand the necessity of disaster prevention and reduction as “our own matter.

NHK’s website says,”We will show you what would happen if a 7.3 magnitude earthquake occurred in Tokyo at 4:04 pm on December 2, 2012, and what would happen afterwards in a new way through broadcasting, digital services and events”. By experiencing an earthquake that is estimated to have a 70% chance of happening within 30 years, we aim to help people understand the necessity of disaster prevention and reduction as “our own matter”.

What is meant by “within 30 years” could be “tomorrow” or “30 years from now”. Whether to prepare for tomorrow or extend it to 30 years from now, it was clear to me that we have entered an era in which the quality of management is being greatly questioned.

1. Catastrophe bonds (CAT bonds)

Bonds with a maturity of approximately two to five years are issued in securitized form for the purpose of avoiding losses from large-scale natural disasters, such as earthquakes and other earthquakes that have a low probability of occurrence but a high probability of causing massive damage.

Risk management can be broadly divided into two categories: risk control, which prevents and mitigates risks, and risk financing, which retains and transfers risks that remain even after prevention and mitigation measures are taken. Insurance is a typical type of risk transfer, but in recent years there has been a remarkable development in the use of ART (insurance substitute), which uses a variety of financial techniques to hedge risks. One of these products is catastrophe bonds, which are issued by companies with catastrophe risks or reinsurance companies that underwrite catastrophe risks by setting up SPCs or special purpose vehicles (SPVs).

The financial and capital markets, which have much greater financial resources than the insurance market, have become an effective hedge against catastrophe risk due to their large underwriting capacity. The first Japanese company, Oriental Land, which runs Tokyo Disney Resort, issued a $100 million earthquake bond in 1999. The bond was unique in that, in the event of an earthquake, it was exempted from any obligation to redeem the bond and the entire amount could be used to cover the damage, and it also hedged against indirect damage, such as a decrease in the number of visitors to the resort due to an earthquake, which is generally difficult to underwrite with insurance. In October 2007, JR East concluded a $260 million earthquake derivative contract with the company, the second of which was issued.

In November 2007, the Ministry of Economy, Trade and Industry (METI) held the first meeting of the Industrial Finance Subcommittee of the Industrial Structure Council (ISCI) to discuss “the transfer of catastrophe risk to the financial and capital markets through the provision of CAT bonds and the development of financial human resources in order to reduce business risks through the supply of sophisticated financial products and services”.

The reason for this is that non-life insurance is designed to diversify risks worldwide through a system of reinsurance, but the combined capital adequacy of all the world’s non-life insurance companies is comparable to that of one of the world’s largest banks, so in terms of transferring risks such as earthquakes, it is important to consider the financial and capital markets as well as the insurance market.With regard to the transfer of risks such as earthquakes, risk management has begun to take into account not only the insurance market but also the financial and capital markets.The world’s first CAT bond was issued in 1994, and since then the CAT bond market has formed, with the current size of the market at around $30 billion (approximately 3.2 trillion yen). We believe that CAT bonds are one of the financial instruments that are expected to see significant growth in Japan.

2. Example of Zenkyoren (National Mutual Insurance Federation of Agricultural Cooperatives) ‘s CAT bond

According to Zenkyoren website, the terms and conditions of the dollar-denominated CAT bond issued by Zenkyoren as beneficiary were as follows

Name: MUTEKI
Beneficiary: Zenkyoren
Total issuance: $300 million.
Publication date: May 14, 2008
Term: 3 years (redemption date: May 14, 2011)
Coupon: LIBOR+4.4%
Rating:Ba2 (Moody’s)
Coverage: earthquakes in Japan

There were many reports about this MUTEKI bond. On March 11, 2001, the Great East Japan Earthquake occurred with only three months to go before the redemption of the MUTEKI bonds, which caused this CAT bond to be a total loss (100% loss).

The next series of CAT bonds from Zenkyoren was named “Kibou” (hope in Japanese) in the hope that an earthquake would not cause a total loss of CAT bonds in the future because the previous series of MUTEKI bonds were a total loss. (From Zenkyoren website)

Name of the CAT bond：Kibou
Beneficiary: Zenkyoren
Total issuance: $300 million.
Publication date: February 6, 2012
Term: 3 years (redemption date February 17, 2015)
Coupon: LIBOR+5.25%
Rating: BB+ (S&P)
Coverage: earthquakes in Japan

CAT bonds have been attracting strong investor interest recently as prices have fallen after the largest ever annual insured losses from natural disasters that occurred between August and October 2017.

Summary of this issue

The development of CAT bonds, which involves not only the insurance market but also financial and capital markets, is making use of all kinds of money from around the world as a new “receiver of risk”.

In the TV program shown at the beginning of this article, it was introduced that residents have taken the lead in preparing for earthquake risks and have widened roads to “allow fire trucks to pass”. In addition, residents are also working to make high-rise condominiums in their neighborhoods available as evacuation centers in the event of earthquakes and tsunamis that have destroyed wooden houses. As a result of the earthquake countermeasures being promoted by the “residents’ hands,” some companies, even a convenience store chain in Hokkaido, were praised in the program “for their excellent response to the September 2018 East Hokkaido earthquake, which was unmatched by any other company”.

Nowadays, “disaster prevention” is becoming a social mission for companies to fulfill. The time has come for full-scale earthquake risk management with captives in mind.

Author/translator: Shinichiro Hatani